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天风证券股份有限公司唐婕,孙海洋近期对喜悦智行进行研究并发布了研究报告《产业趋势及全年预期不变》，本报告对喜悦智行给出买入评级，当前股价为24.45元。
喜悦智行(301198)
2022年公司实现营收4.3亿，同增17.9%，受益于新能源汽车行业客户销量提升和公司在家电制造、酒水饮料等渠道的拓展。其中22Q1-Q4收入及增速分别为1.0亿（yoy+41.3%）。0.9亿（yoy-13.7%）、1.3亿（yoy+41.1%）、1.1亿（yoy+12.8%）。23Q1收入及增速分别为0.9亿（yoy-6.1%）
分产品看，2022年可循环包装产品收入2.9亿元（占总66.8%）同增8.7%；租赁与运营服务收入1.3亿元（占总30.1%）同增54.7%；其他收入0.1亿元（占总3%）同增88.1%；
分行业看，2022年汽车制造收入3.1亿元（占总72.2%）同增4.0%；汽车物流供应链服务收入0.5亿元（占总11.9%）同增30.5%；家电制造收入0.4亿元（占总10.4%）同增122.7%；其他收入0.2亿元（占总5.5%）同增557.2%。
2022年归母净利润0.66亿元，同增8.4%，剔除股权激励费用后归母净利0.68亿，同增11.5%。22Q1-4归母净利及增速分别为0.1亿（yoy+14.2%）、0.2亿（yoy+14.2%）、0.2亿（yoy+21.5%）、0.1亿（yoy-19.2%）；扣非后归母净利0.5亿，同减15.3%，非经常性损益包括政府补贴和投资收益合计0.17亿。23Q1归母净利及增速分别为0.1亿（yoy+7.0%）。
公司2022年度利润分配预案为：向全体股东每10股拟派发现金红利2元人民币（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股，共计分配现金股利0.3亿元（含税），占归母净利润40%。
22年公司毛利率32.4%，同减4.3pct；归母净利率15.4%，同减1.4pct。23Q1毛利率32.2%，同减1.4pct，归母净利率16.1%，同增2.0pct。
分产品看，2022年可循环包装产品毛利率28.2%，同减4.5pct；租赁与运营服务41.9%，同减10.5pct。
分行业看，2022年汽车制造毛利率32.3%，同减4.6pct；汽车物流供应链毛利率29.3%，同减7.6pct；家电制造毛利率33.5%，同减1.8pct。
展望2023:1）纵向深耕新能源汽车市场，横向拓展家电、生鲜等市场，加大市场开拓力度。持续提升产品品质和服务质量、加强品牌建设、加大市场开拓力度。随着新能源汽车市场的快速发展，也为可循环包装带来的增量需求；另一方面，横向拓展家电制造、服装鞋帽、果蔬生鲜、快递物流等行业。目前公司已与美的、海尔、淘生鲜、京东、申通等客户建立业务关系，未来将会继续拓展到更多领域。
2）持续投入研发奠定公司产品技术优势。在包装的新材料、新工艺、新产品结构方向继续研发，积极研发符合不同行业客户需求的产品，探索更加优化的工艺技术标准。公司构建良好的知识产权体系，持有发明专利6项，实用新型专利67项，外观设计专利58项，并主导制定了浙江省团体标准，有效促进可循环厚壁吸塑行业标准化建设工作。
3）智能化升级提升生产制造水平。加快实施智能制造、机器换人战略，形成覆盖主要核心业务的高效生产制造体系，全面提升生产经营效率和市场响应速度。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司具有丰富的循环包装行业经验，品类齐全的工艺生产、稳定的品质管控、高效的生产制造能力。23年新能源车、家电等客户或将继续发挥显著贡献，并在生鲜、服装、快递等多行业布局拓展，提高市场竞争力和行业知名度。目前公司处于客户快速开拓、规模提升早期阶段，或具备较好产业前景及发展前景，我们预计公司收入分别为7.3/10.2/13.2亿，归母净利分别为1.5/2.3/3.0亿，EPS分别为1.15/1.74/2.27元/股，PE分别为21.2/14.1/10.8X。
风险提示：原材料价格波动；技术替代风险；主要客户业绩下滑影响公司持续经营能力等
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，喜悦智行（301198）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
